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本期投资提示:

工程机械行业景气度研究。刻画行业景气度是研究行业配置的基础,而工程机械行业是具有代表性的周期行业。分析一个行业是否景气,其核心在于思考影响一个行业的景气程度来源。自上而下来看,行业宏观景气度是推动行业景气度变动的主要来源;不同宏观环境下,行业供需关系的变化进而反映在行业供需景气度上;行业上市公司景气度是行业景气最直观表现,同样也是行业宏观景气度及供需景气度的结果。

供需景气度——行业盈利内在推动力。工程机械行业的终端需求主要由下游的房地产、基建和采矿等行业构成,我们分别筛选出下游行业中对工程机械指数具有领先效用的因子,并用行业机械用量占比加权得到新增需求增速,不同的机械种类有不同的更新年限,因此我们按照中国机械保有量中各类机械的占比,选出占比较大的装载机、挖掘机和起重机,用这三种机械的保有量占比对每年这三种机械的更新比例进行加权,近似得到每年总体机械更新需求比例,并计算更新需求。用新增需求增速和更新需求增速加总,作为供需景气度指标。

行业上市公司景气度——行业景气度的直接表现。我们通过回归分析的方式测试了代表工程机械行业盈利能力、成长能力、流动性能力及其他衍生的财务指标对工程机械指数的刻画能力。最终我们选取对工程机械指数解释力度较为显著的净利润(ttm)、总资产净利率roa(ttm)、销售净利率、应收账款周转天数(同比)、经营性现金净流量/营业总收入和资产负债率指标作为工程机械行业基本面景气度指标。

宏观景气度——行业景气度大背景。我们将行业宏观景气度刻画为四个维度:宏观利率水平、宏观经济增长、货币供应量及信心指数。我们认为工程机械行业指数的波动一方面来自于市场整体的波动;另一方面来自宏观因素,通过多元回归找出宏观指标中能够反映工程机械行业特异性的指标。最终我们选用三个宏观指标,对他们标准化取均值得到宏观景气度。统计结果看三个景气度的领先关系是:供需景气度>上市公司景气度>宏观景气度,最终将三个景气度指标标准化后求和得到加总景气度。

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